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2018-11-18 09:27 来源:人民经济网

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下张多米诺牌与美股熊市判断

2018-11-1811:22    作者:余华莘  
该视频在网上迅速流传后,引起定边县教育局高度重视,他们迅速组织人员对有关情况开展调査核实。

  文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 余华莘

  如何判断和避免下一轮美国股市的熊市?在我看来,目前卖方策略师,广泛采用的估值指标和技术指标,都不能也未曾可靠地预警过熊市到来。但是,眼下最大的问号,恰恰就是 - 美股牛市将持续多久?

  隔夜,新兴市场货币危机又点燃火把了。土耳其里拉汇率再度下跌3.1%,且评级机构穆迪下调了20家土耳其金融机构信用评级。另一边,阿根廷总统马克里也向IMF提出紧急救助,比索被抛售达8%。早在4月初,阿根廷陷入货币危机,政策制定者在短短8天内将利率从27.25%提高到40%。之后,该国于6月份参加了国际货币基金组织的救助计划。然而,从那以后,比索又下跌了25%,显然传统的货币政策已经无法阻止衰落。

  在我看来,虽然阿根廷和土耳其有着相似的宏观脆弱性,但安卡拉的政治局势对市场要更不友好。而且,总统埃尔多安是一个纯粹的民粹主义者,因此迫使政策逆转所需的市场痛苦程度,远远超过大多数新兴市场国家。我个人的看法是,新一代的投资者应该利用土耳其和阿根廷的危机来了解许多新兴市场面临的脆弱性和不利因素。

(数据来源:IIF Global Debt Monitor)(数据来源:IIF Global Debt Monitor)

  我总结了最易受到市场抛售的新兴市场的四个具体要素,分别是:

  1)经常账户的巨额赤字;

  2)高额比例的外币债务和大量外国所有权的本币债券;

  3)作为中国产能的主要商品出口国;

  以及4)脆弱的金融机构。

(数据来源: IMF 2017年世界经济展望)(数据来源: IMF 2017年世界经济展望)

  以此判断,这一轮新兴市场危机将继续蔓延,因为土耳其经济的症状在许多新兴国家中都存在。

  再者,我的观察是,政治的影响力正变得越来越大,这是因为发达国家继续在积累债务和中国逆周期的高速增长已经难以为继。早在,本世纪的头十年,全球经济的快速增长扩大了新兴市场的中产阶级人口,也推高了这些选民对持续增长的预期。

  除土耳其外,在包括巴西,南非,菲律宾和墨西哥在内的新兴市场国家,也能强烈感受到民粹主义政策的强势。目前看起来,土耳其资产价格可能已经低到足以保证该国的投资前景不那么悲观,但外汇和债券市场预示了阿根廷和土耳其的痛苦还没完。

  土耳其的经验表明,民粹主义与宏观失衡二者相结合,对本国和世界其他国家都是一种灾难,所以上述几个国家,都可能成为下一张倒下的多米诺骨牌。

  对于投资者来说,另一个更大更值钱的问题是,如何判断和避免下一轮美国股市的熊市?在我看来,目前卖方策略师,广泛采用的估值指标和技术指标,都不能也未曾可靠地预警过熊市到来。但是,眼下最大的问号,恰恰就是 - 美股牛市将持续多久?

  当然,股票资产的总体估值越高,市场肯定更容易受到负面影响。但是,在研究分析过去50年中,美国股市经历过的八次熊市,我发现一个事实,那就是经典的股票估值指标,比如市盈率、市净率或者价值投资者喜欢的席勒市盈率,与长期平均数相比,可高可低,并不能预测熊市的到来和发生。例如,在1980-82年的熊市出现之前,上述估值指标就低于他们的长期中值水平。而在Dotcom熊市出现之前和之后,高估值水平一直持续了几年的时间。

  基于个人的大类资产表现观察和过往投资与研究经验,我觉得预测和避免熊市的他山之玉,在于判断和预测经济衰退的可能性和时点。从我的经验研究发现,后者的指标可靠性和数据有效性,在统计学和逻辑分析的角度上,投资者是完全可以接受和使用的。

  在过去五十年的市场数据里,有两个市场指标,几乎完美准确的预测了,所有的经济衰退,分别是: 1)美国国债收益率曲线的走向(YD),具体指标为10年期国债收益率(10Y)“减”3个月国债利率(3M)。当3M超过10Y收益率时,利率曲线反转并且通常会出现衰退。这个指标,在过去五十年中,成功地预测了所有七次美国经济衰退,但误报一次。但它的不足之处在于,它的衰退预测领先时间平均将近12个月。

  2)领先经济指数(LEI)。通常,当LEI指数同比开始收缩时,经济衰退就开始了。与倒置的收益率曲线一样,在过去五十年中,LEI的逐年收缩成功地预测了所有的美国经济衰退,只有一次误报。 LEI指标比收益率曲线能更准确及时的预测经济衰退,平均领先时间约6个月左右。

  从彭博的样本数据,我的观察结论是,自1961年衰退以来,所有七次美国经济衰退都发生在3M10Y国债利率曲线的反转之前。这里有一点要注意的是,在利率曲线平坦化的阶段,国债曲线的反转和经济衰退的开始之间并不是一一对应关系,而且通常较长的提前期,少则7个月(1974-75年经济衰退),多则20-30个月(2008-09经济危机)。

(数据来源:US Conference Board)(数据来源:US Conference Board)

  基于利率曲线和领先经济指数,目前美国国债收益率曲线正走向平缓,但总体收益率仍处于正向收益状态。同时,LEI指数的同比增长强劲,且美联储的政策利率至少有一年没有停步的迹象,因此,我个人判断是,美国经济衰退的信号还未能成立。

  (本文作者介绍:余华莘先生,特许金融分析师(CFA),现为德银(DWS)大中华基金投资经理,持有多伦多大学工商管理硕士学位。)

责任编辑:张文

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文章关键词: 美股 新兴市场 熊市
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